地方基建龙头山东路桥连续大跌 多机构看好Q4经营维持买入评级

近日，地方基建龙头企业山东路桥(000498.SZ)发布2022年三季报。公司2022前三季度实现营业收入430亿元，同比增长9.9%;实现归母净利润15.1亿元，同比增长16.1%;实现扣非净利润14.2亿元，同比增长10.8%。

这份业绩增长的三季报公布后，山东路桥二级市场股价却接连出现大跌，连续三个交易日内累计跌幅超过20%。市场认为，公司第三季度单季净利润4.75亿，同比减少8.37%，被普遍认为低于此前的增长预期;同时，公司又在三季报计提了约2.4亿元的资产减值准备，这些成为公司股价下跌的直接原因。

在三季报公布后，山东路桥第一时间组织机构投资者调研，向市场解释单季业绩下降的原因，同时也公布了公司新签订单大幅增长的数据。经过调研，多家券商机构发布研报，看好山东路桥第四季度经营情况，纷纷维持对公司的“买入”评级。

三季度新签订单增近 7 成

对于第三季度的业绩略有下降的原因，山东路桥在调研中表示，一是公司同比基数较高;二是受政策收紧、施工用地、海外政乱等因素影响，部分国内外项目施工进度放缓。

受耕地政策等因素影响，上市公司多个已中标项目出现进展延后的情况，目前公司正协调相关部门，加速推进项目进展。

事实上，近期国内出台的多项政策也意在加快重点项目的推进工作。今年9月，自然资源部发布关于用地要素保障接续政策的通知，就阶段性实行先行用地审批承诺事宜作出规定，旨在加快推进有效投资重要项目及时开工，尽早形成实物工作量，助力巩固经济恢复发展基础。

11月1日，交通运输部在也在部务会中指出，要加大各级政府资金投入力度，推动重点项目尽早开工建设。上述对山东路桥积压延后项目的推进奠定了政策性基础，后续推进工作或将一蹴而就。

近期，市场还有传闻称山东路桥的票据存在违约风险，原因是系统异常，导致未能及时签收。通过上海票交所查询发现，公司并未出现上述风险情况。同时，近期A股市场整体表现低迷，在强势美元的影响下外资持续流出，大量机构资金达到强制卖出条件，加速了资金面的出逃情况，可能成为压制公司近期股价表现的原因之一。

山东路桥前十大流通股股东中一直有较多的机构。三季报显示，全国社保基金111组合和北向资金在第三季度内对公司进行了增持，其中社保基金的111组合的增持幅度高达45.74%。

而对于近期的宏观政策方面，由于市场对基建行业作为“稳增长”抓手的预期主要集中在去年下半年和今年上半年释放，目前预期已经落地，加之今年新增专项债已基本发行完毕，投资者对于基建投资的持续性抱有疑虑。

山东路桥在机构调研中公布的订单数据则一定程度上打消了投资者的疑虑。公司称，三季度新签订单286.7亿元，环比增长97.83%，同比增长67.85%。四季度来看，由于部分项目已获得交通运输部门或省交通运输部门初步设计批复，预计四季度一批高速公路项目会进入招投标程序，届时公司将积极参与。

据了解，今年以来，山东路桥中标了新建津潍高铁济南联络线项目，中标金额21.01亿元;参建了青岛地铁6号线二期、宁波轨道交通8号线一期等项目。未来公司将加大高铁、地铁板块经营开发力度，加强高铁项目拓展，积极参与省内高铁项目，密切跟踪济南、青岛地铁项目等。

山东路桥还表示，公司项目业主方主要为政府单位、地方国企等，应收款回款风险较小。此外，公司外部融资授信储备充足、筹资渠道顺畅，融资成本较低，最近刚发行的公司债，票面利率仅为2.9%。

机构普遍看好后续经营

有别于股价的持续下跌，近期券商机构则普遍看好山东路桥后续的经营情况，均维持了对公司的“买入”评级。

国盛证券研报指出，山东路桥最重要省外市场四川三季度受高温限电及特殊状况影响，施工进度受阻;山东省内因特殊状况、征地拆迁等因素影响大股东项目招投标节奏，整体较去年延后，上半年省内项目新签偏少。公司三季度订单新签情况已大幅好转，省内在施工项目增加，预计随着高温及特殊时期影响减少，四季度经营有望改善。

截止到三季度末，山东路桥已签约订单未完工部分为1003亿元，为2021年收入的1.74倍。此前国家会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。山东省在7月30日“当前经济社会发展重点工作调度会议”上也表态“扛牢经济大省责任”，预计全年稳增长动力充足，省内基建投资有望继续保持较快增长，公司新签订单有望继续改善。

天风证券研报认为，公司单季度收入放缓与基数、特殊时期导致的业主项目推进及自身收入确认进度均存在一定关系，若上述影响因素在Q4有望得到部分解决，收入提速可期，考虑到十四五阶段山东基建维持高景气，看好公司中长期成长。目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域，品类扩张持续推进，看好新签订单后续结转速度。而从中长期来看，按照山东省“十四五”综合交通运输规划，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。

西南证券最新研报指出，2022年以来，面对特殊时期冲击、经济下行，交通运输行业受到国家及山东省政策的强力加持，制定明确里程规划目标、加大行业投资，公司路桥施工主业受益政策支持，将继续维持高增速。同时，面对市场对新基建的需求，公司积极实现业务升级，向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域开拓。

山东路桥在调研中也强调，公路桥梁综合项目与城市更新项目为公司最主要业务板块，未来公司在进一步巩固原有优势板块基础上，通过业务领域、产业链、区域布局全方位的转型升级实现公司的高质量发展。

具体而言，一是业务领域升级，从传统路桥施工向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航以及生态保护等全业务领域拓展升级。二是产业链升级，供应链上从主营业务的施工向新材料、新装备等延伸升级;价值链上由传统的施工承包商向工程投资建设服务商升级。三是区域布局升级，在立足山东的基础上，深耕省外核心区域，辐射全国和走向境外，实现全区域扩张。(齐和宁)